AI摘要：

　　近期资金价格边际变化引发债市短期波动，央行大额逆回购投放显示宽松基调未变，但市场对资金面较为敏感。5月进出口数据好于预期，AI繁荣带动半导体贸易快速增长，贸易顺差高位运行支撑人民币汇率偏强及流动性充裕。全球主要央行货币政策路径或发生方向性转变，日本央行6月加息预期强烈，政策利率或从0.75%上调至1.0%，市场关注是否重演2024年8月套息交易逆转风险。

　　（数据来源：Choice）

　　债市复盘：

　　截至今日17:30，利率市场收益率多数上行，10Y国债上行0.95bp至1.74%，30Y国债上行1.05bp至2.22%。信用市场收益率多数大幅上行，2Y期AAA信用债收益率持平至1.49%。债市早盘下跌。中国央行开展1530亿元7天期逆回购操作，净投放1528亿元。资金面中性，资金情绪指数49，资金价格较昨日震荡，DR001在1.37%附近，DR007在1.41%附近。

　　当天银行为买方主力，证券呈卖出趋势，保险跟随行情变动多空分歧较大。

　　1、资金价格边际变化将引发债市短期波动

　　兴业证券固收首席分析师刘郁放眼当下，市场可能处于一类与二类情形之间的状态，经历4-5月利率快速下行之后，10年国债收益率再度向下远离1.75%（央行合意区间下界），因而监管可能希望在利率超前定价初期及时“敲打”市场，引导市场自发回归合理水平。但央行的本意可能并非收紧资金，近期逆回购单日投放规模仍维持在2000亿元之上水平。资金的短期收敛可能更多与季末月（通常在上半月）银行“囤指标”行为相关，若后续央行维持每日大额逆回购投放，隔夜资金利率中枢有望回到1.35%水平。

　　东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞

　　本周（6月8日当周）债市将偏弱震荡。本周将公布5月贸易、金融数据。其中，出口增速料有所放缓，同时，票据利率持续低位运行，指向实体融资需求依然疲弱，新增人民币贷款大概率仍处于历史偏低水平，这将继续对债市形成支撑。同时，近期央行公开市场持续大额净回笼，这是“削峰填谷”的流动性操作思路的体现，宽松基调并没有发生变化，资金面大幅收紧的风险较低。但目前市场对资金面较为敏感，资金价格边际变化将引发债市短期波动。此外，当前海外不确定性因素增多，中东局势升级，美联储加息预期再度升温，叠加SpaceXIPO即将引发美股流动性阶段性收紧，可能会通过扰动市场情绪对国内债市有一定传导效应。整体上看，预计本周债市将维持偏弱震荡，存在小幅调整压力。

　　国泰海通固收首席分析师唐元懋

　　往后看，央行对中长流动性的回笼力度或进一步回落，预计后续6M买断式的净回笼力度或不高于3,000亿（期限由短及长、工具越灵活则越先动用、操作力度也越大）。DR001加权将继续围绕1.3%的中枢运行，但在买断式/MLF续作前后以及缴税、月末等资金摩擦加大的节点，DR001加权或上探至1.35%附近。同时在资金分层层面在超宽松向中性回归的过程中，R与DR利差可能还会进一步走阔。

　　2、5月进出口数据解读

　　东方金诚研究发展部执行总监冯琳

今年以来，我国进口明显提速，1-5月进口额累计同比增长24.5%，增速较上年全年加快24.3个百分点。主要有三方面原因：一是在我国“大进大出”的外贸模式下，出口增长对相关进口需求有较强拉动作用。今年以来，我国出口明显加速，尤其是半导体产业链出口快速增长大力提振相关进口需求。二是受需求旺盛或供给受阻影响，今年以来，集成电路、原油、铁矿石、铜材等我国主要进口商品进口价格普遍上扬，同比涨幅均有所加快，对进口金额增速起到明显的正向支撑作用。三是伴随国内产业升级，当前我国机电产品进出口贸易活跃，1-5月机电产品进口额同比增长29.5%，增速较上年全年加快24.3个百分点，剔除集成电路后同比增速也达到14.4%，增速较上年全年加快12.5个百分点。展望后续，考虑到出口将延续较快增长，集成电路进口还将处于高增水平，原油进口价格维持高位将支撑原油进口额增速，以及上年同期基数依然偏低，预计6月进口额同比增速仍将保持在25%左右。  

　　中国银河证券宏观首席分析师张迪

　　5月出口增速继续上行，全球经济景气度维持扩张以及AI产业高增、能源冲击下新能源相关产品出口加速、涨价因素均对出口增速带来支撑：一是全球制造业PMI景气度持续高位及AI产业高增带动。5月全球制造业PMI持平于52.6%，连续第十个月位于扩张区间，位于2022年4月以来新高位，中东地缘风险带来的全球预防性囤货或是主因，美英韩、越南印度墨西哥中国台湾等经济体景气度环比均有上行，对应5月份韩国出口增速53.2%（前值48%），越南出口增速18.5%（前值21.6%）。

　　中金公司固收分析师范阳阳

　　5月外贸数据好于市场预期，主要是AI繁荣带动半导体相关贸易快速增长，其他一般商品贸易活动相对平稳，当前外贸高增长仍是AI主导。出口方面，5月出口同比从4月的14.1%升至19.4%，出口同比增长有所加快，一方面是半导体相关出口增长加快，尤其是集成电路和自动数据处理设备出口继续上升，另一方面是低基数因素影响，去年5月中美贸易摩擦导致对美国出口快速下降，随着中美经贸关系缓和，低基数背景下今年5月对美国出口同比快速反弹；我们注意到反映海外传统需求的一般商品出口持续偏弱，5月高新技术出口同比从4月的39.2%升至50.9%，其他商品出口同比从4月的6.3%升至9.7%，结合去年5月低基数因素，可以看到5月一般商品出口其实相对偏弱。进口方面，5月进口同比从4月的25.3%升至27.4%，除低基数对进口同比增速影响外，进口持续高增长还来自三个因素贡献，一是半导体相关进口增长加快，这与出口表现类似，二是大宗商品价格上升使得大宗商品进口金额处于高位，三是贵金属相关进口金额可能处于高位。顺差方面，5月货物贸易顺差1054.3亿美元，高于去年5月的1027.3亿美元，贸易顺差高位运行持续支撑企业结汇，不但有利于人民币汇率偏强，而且有助于流动性保持充裕。

　　3、日本加息预期强烈

　　日经中文网

　　预计日本央行领导层将在6月16日的会议上提出加息议案，并以多数赞成票敲定加息。政策利率将从目前的0.75%上调至1.0%，达到30年来的最高水平……日本央行计划在6月15~16日召开的货币政策会议上决定上调利率。为应对物价上行风险，政策利率将从目前的0.75%上调至1.0%。此外，关于每季度缩减国债购买额的措施，日本央行已开始协调在2027年4月以后停止缩减。

　　中金公司日本宏观团队分析师丁瑞

　　日本央行或于6月将政策利率由0.75%上调至1.00%，市场普遍担心2024年8月的套息交易逆转是否会再次上演。我们认为，当前日本市场环境与2024年7月确实存在诸多相似之处，包括日元处于弱势区间、套息交易头寸接近历史高位、日本当局已实施外汇干预以及日本央行再次面临加息窗口。然而，我们认为决定市场走势的关键并非日本一侧因素，而是是否出现类似2024年8月美国经济走弱所带来的外部冲击。若美国经济维持韧性、AI行情延续，则未必触发大规模套息交易平仓；反之，若美国经济明显放缓或全球AI交易降温，则需警惕日元快速升值与风险资产波动加大的风险。

　　浙商证券固收首席分析师覃汉

　　全球主要央行货币政策路径或发生方向性转变。美伊以冲突爆发后，伴随通胀预期先升温再回落再到现在逐步演变为现实，投资者对美联储后续政策路径的预期也在同步进行调整，5月以来美伊僵局下降息预期再度回落，不降息预期也有所降温，反而加息1次及2次预期开始走高。对于欧洲央行及日本央行，加息预期相对更为强烈，投资者普遍预期欧洲央行大概率将于6月加息，全年共加息2次，日本央行同样有较高概率在6月推动首次加息，全年合计加息次数同样为2次。

　　每日债市要闻：

　　1、海关总署：1-5月货物贸易进出口总值20.68万亿元，同比增长15.3%

　　海关总署6月9日发布数据显示，2026年前5个月，我国外贸延续稳定增长态势，货物贸易进出口总值20.68万亿元，同比增长15.3%。其中，出口11.91万亿元，同比增长11.8%；进口8.77万亿元，同比增长20.5%。5月当月，我国进出口4.45万亿元，已连续3个月超过4万亿元，同比增速进一步扩大至16.9%。

　　2、财政部将于6月在香港发行150亿元人民币国债

　　记者6月9日从财政部了解到，根据有关工作安排，财政部将于6月16日在香港特别行政区发行2026年第三期人民币国债，发行规模为150亿元，具体发行安排将在香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）公布。