高盛最新报告指出，地缘局势恶化、极强厄尔尼诺与贸易保护主义正多重共振，加剧农产品大涨风险；同时，粮价飞涨不仅引发食品危机，更将加剧通胀，牵动全球利率走势。

　　据媒体当地时间9月10日报道，高盛全球投资研究部分析师Lina Thomas与Daan Struyven在7日发布的一份研究报告中表示，霍尔木兹海峡航运受阻、黑海局势再度紧张与一场可能创历史纪录的超强厄尔尼诺正同时来袭，日益抬头的贸易保护主义可能放大这些冲击，而食品价格上涨最终或许会演变为利率问题。

　　注：彭博农业指数，反映全球农产品期货的综合价格表现

　　报告指出，霍尔木兹海峡受阻正从两个方面压缩供应。其一是影响产量：中东冲突威胁氮肥和磷肥的重要运输通道，而当前恰逢第三季度播种所需农资的采购窗口。

　　注：霍尔木兹海峡化肥出口月度量柱状图

　　其二是挤占出口：能源安全担忧促使巴西、印度等主要出口国将更多农作物转用于国内生物燃料生产，减少可供全球市场的数量。

　　黑海方面，局势再度紧张正在威胁这条承担全球约15%至20%粮食贸易的运输走廊的运力。

　　高盛报告指出，小麦价格同比已上涨41%，而玉米可能是下一个受冲击的品种——10月黑海玉米出口将进入旺季，若届时运输风险仍未缓解，涨价可能从小麦市场蔓延至全球玉米市场。

　　压力已开始在粮食价格指数中显现。负责全球粮农事务的联合国粮食及农业组织（FAO）9月4日公布，8月粮食价格指数环比上涨1.9%，其中食糖价格指数环比大涨11.9%，谷物价格指数升至2024年5月以来最高水平。

　　气候方面，超强厄尔尼诺正同时威胁农产品的运输与生产。

　　报告指出，运输端，巴拿马运河一次传统船闸通行约需消耗5000万加仑淡水，降雨偏少将加剧运河配套水库的供水压力，进而限制通行能力；生产端，巴西、印度和泰国等主要产糖区面临减产威胁。

　　据媒体报道，巴拿马运河管理局于8月20日宣布，5月至8月运河流域累计降雨量较历史均值偏少34%，自9月3日起，运河每日可预订通行名额由36个降至34个，9月15日起将进一步降至32个。

　　美国国家海洋和大气管理局（NOAA）8月13日发布评估称，2026至2027年北半球秋冬季形成极强厄尔尼诺事件的概率超过90%。

　　高盛报告指出，比冲击本身更关键的，是市场如何应对冲击。局部供应一旦出现问题，就可能引发出口限制和预防性囤积。

　　高盛测算，若各国设限导致市场割裂、有效市场规模缩小一半，同样的供应冲击对价格的影响将翻倍。这正是高盛认为农产品上行风险远高于库存水平所反映程度的原因。

　　2023年，在厄尔尼诺威胁收成的背景下，占全球大米出口四成以上的印度禁止非巴斯马蒂白米出口，推动国际米价大幅上涨，而印度大米产量最终表现稳健。

　　非巴斯马蒂白米是印度主要出口的抛光白米，区别于高端巴斯马蒂香米，是全球大宗口粮品种。

　　高盛报告指出，风险还可能外溢至债市。近期BCOM农产品指数与美债长端收益率同步走高。

　　注：蓝色线为美国10年期国债收益率，橙色线为彭博农业指数

　　高盛表示，两者之间并不存在简单的一一对应关系，但若食品价格再上一个台阶，将加剧整体通胀压力，令各国央行更难转向鸽派。

　　从长周期走势看，农产品与利率的重大行情往往同时出现。高盛指出，农产品领域的尾部风险可能迅速演变为利率问题。